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東方雨虹業績超預期,基建、民建將成未來增長點

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作為防水行業的龍頭企業,東方雨虹三季度凈利潤增速超預期,營收規模不斷擴張,在行業景氣度偏低的大背景下逆勢拓展市場份額。由于原材料處于低位,以及東方雨虹產能擴張、多元化營銷網絡戰略等內外因素的推動,四季度有望繼續維持高速增長。

  近期,房地產限購政策頻出,或將抑制對防水材料的需求。對此,有券商分析認為,房產調控政策對東方雨虹影響有限。一方面,東方雨虹與越來越多的優秀地產企業建立了戰略合作關系,同時地產行業集中度也在不斷提高,這些市場變化為雨虹在抵御地產數據下滑問題上提供了強力支撐。另一方面,基建未來在固定資產投資中將扮演更加重要的角色,東方雨虹作為行業內龍頭企業,在地下管廊、高鐵、地鐵等基建項目中獲取訂單能力優勢十分明顯,基建的增長可以彌補地產數據的下滑。

“合伙人計劃”助推三季度靚麗業績

  東方雨虹業績實現高速增長。根據東方雨虹的最新財報顯示,東方雨虹2016年前三季度實現歸母凈利7.21億元,同比增速達55.30%,同期實現收入47.98億元,同比增長32.09%。公司預告全年凈利潤為10.22億元至11.68億元,增幅為40%至60%。前三季度銷售費用6.19億元,管理費用5.13億元,財務費用0.44億元。

  根據同花順iFind的WACC計算器,東方雨虹的加權平均資本成本為10.50%,而根據第三季報,前三季度東方雨虹的加權凈資產報酬率(ROE)為16.63%,也就是說該公司獲得的超額經濟利潤率為6.13%。

  業績的高速增長得益于一系列內外因素的驅動。一方面,今年來房地產行業的回暖為公司在需求端提供支持,原材料價格處于低位降低了公司的生產成本;另一方面,高增長也離不開公司營銷渠道的創新,以及對營業成本的有效管控。

  東方雨虹今年在工程渠道代理商群體中開始推行的“合伙人計劃”,對代理商的激勵成效顯著。東方雨虹會對合伙人進行培訓,推行標準化施工體系,對合伙人提供技術、品牌等資源支持,合伙人也將根據銷售業績獲得相應分紅。東方雨虹認為,合伙人機制提升了代理商對公司的黏性與歸屬感,從根本上激發代理商的能動性,推動公司規模與效益的提升,達到公司與代理商的雙贏。

  根據季報顯示,東方雨虹第三季度毛利率達到44.54%,創下歷史新高。西南證券在研究報告中指出,東方雨虹毛利率的提升一方面來自于工藝和管理的改進,另一方面也因為防水材料的主要原材料價格長期維持低位。雖然近期國際原油價格有所反彈,但瀝青作為石油化工產業的附屬產品在下游需求變化不大的情況下,瀝青價格將保持穩定,有利于公司整體利潤率水平維持高位。

突破產能瓶頸,規模效應顯現

  在靚麗的業績增長對比下,東方雨虹應收賬款增長較快,東方雨虹在財報中表示主要原因是由于業務量增長所致。其表示,公司資金規模實力強、資信良好的大型客戶為主的客戶結構決定了公司應收賬款回收性良好,發生壞賬的風險非常小。同時,公司成立了專門的風險監管部評估客戶履約能力,并對合同評審、工程簽證和回款情況等過程進行全程監控,隨時跟進每個具體項目的應收賬款回款情況,處理合同風險、應收賬款控制管理、債權憑證管理、非訴及訴訟方式的應收賬款催收等多種措施完善應收賬款管理機制,以防范應收賬款風險。

  長期來看,公司客戶粘性的增強、品牌及經營渠道建設與完善帶來的市場占有率提升仍是公司未來業績高速增長的保證。

  東方雨虹的全國戰略也初顯成效。作為國內知名的防水企業,公司的成長性已經得到檢驗,公司目前擁有的產能是2013年產能的2倍以上,后續產能的有序投放仍將與公司的高成長相伴。公司在全國已經布局了10個以上的生產基地,有效地節省了運輸費用和營銷成本。

  不過,在東方雨虹管理層看來,未來的挑戰仍在于產能瓶頸,目前的生產基地實際上還是不能夠完全滿足市場對于產品的需求。近期,東方雨虹推出公開發行可轉換公司債券的預案,融資18.4億,主要用于華北和華東區域的新建及原有生產基地的擴產。

地產調控影響有限,基建將成下個增長點

  今年“十一”以來頻頻出臺房地產調控政策。對此,東方雨虹表示,將通過升級與擴展的戰略來應對新的市場變化。

  目前,國內建筑防水行業處于“大行業、小企業”的發展態勢,行業集中度較低,市場競爭不夠規范,存在工藝設備普遍落后、環保裝置不配套或不到位、技術水平不高、假冒偽劣非標產品大量充斥市場等諸多問題。東方雨虹作為中國建筑防水材料行業中具有競爭力和成長性的龍頭企業,市場占有率仍不到5%,未來隨著行業集中度的提升,公司仍存在廣闊的市場拓展空間。

  東方雨虹認為,對于房地產重點客戶的業務規模仍存在較大的擴展空間。大型房地產商對于建筑防水采購把控越來越嚴格,與大型建筑防水企業建立業務聯盟成為主流趨勢。東方雨虹已與多家知名房地產公司建立了長期戰略合作關系,在積極擴大對已有合作伙伴的供貨區域范圍和供貨量的同時,仍在積極開發其他重要房地產客戶資源。

  同時,非房地產領域將繼續作為公司業務的另一有力支撐,有效保證公司業務的進一步發展。東方雨虹的建筑防水材料廣泛應用于高鐵、地鐵、機場等基建領域,地下管廊等城市新興基建領域,工業倉儲物流以及既有建筑滲漏維修等領域。該公司也表示,未來將加大各類基建等非房地產業務領域的業務拓展力度。

  此外,多元化的銷售渠道也幫助東方雨虹有效地分散下游房地產行業波動帶來的風險。隨著國民消費水平的提高,高質量和可靠性的防水建筑材料在家庭裝修領域的需求越來越高,東方雨虹通過零售經銷渠道網絡的建立、完善和擴展能夠有效滿足上述民用建筑裝修領域的需求,提高公司的銷售規模和盈利能力。目前,該公司民建主力產品為防水產品,應用于陽臺、廁浴間、廚房等區域,公司還陸續推出瓷磚膠、填縫劑等多元化產品。其在全國已經簽約了1000余家零售經銷渠道經銷商和數萬家銷售門店,零售網絡已經覆蓋全國。


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